正股退市风险再次引发市场对转债违约风险的担忧。

1月5日，普利制药发布公告称，因涉嫌信息披露违法违规被中国证监会立案调查，于2025年1月4日收到《行政处罚事先告知书》。公司股票自1月7日开市起被实施“退市风险警示”，公司股票简称由“普利制药”变更为“*ST普利”。

1月7日至1月8日，普利制药连续两个交易日20%跌停，普利转债也接连20%跌停，最新价格为56.32元/张，为上市以来最低价。

业内人士向记者表示，近年来，转债退市、违约等事件不断出现，对转债市场投资者的信心影响较大。投资者应该深入分析发行公司的财务状况、经营能力及行业前景，优选基本面坚实的企业。同时，也要密切关注监管动态，包括监管函、问询函、立案调查公告等。

普利转债两天暴跌近40%

1月5日，普利制药发布公告称，因涉嫌信息披露违法违规被中国证监会立案调查，于2025年1月4日收到《行政处罚事先告知书》（简称《告知书》）。

《告知书》认定，普利制药2021年、2022年年度报告存在虚假记载。公司2021年多计营业收入5.15亿元，占当年披露营业收入的34.11%，对应营业成本2.07亿元，多计利润总额3.08亿元，占当年披露利润总额的65.88%；2022年多计营业收入5.16亿元，占当年披露营业收入的28.56%，对应营业成本1.28亿元，多计利润总额3.87亿元，占当年披露利润总额的88.27%。

根据相关法律法规，中国证监会决定对普利制药责令改正，给予警告并处以1000万元罚款；对时任普利制药董事长、总经理范敏华给予警告，并处以500万元罚款；对时任普利制药董事、副总经理、财务总监罗佟凝给予警告，并处以400万元罚款；对时任普利制药会计机构负责人、总会计师朱显华给予警告，并处以150万元罚款；对时任普利制药副总经理邹银奎给予警告，并处以130万元罚款；对时任普利制药监事会主席丁雨、时任普利制药董事、副总经理、董事会秘书周茂给予警告，并分别处以120万元罚款。此外，范敏华、罗佟凝还分别被采取10年、8年市场禁入措施。

根据《告知书》认定情况，普利制药股票可能被实施重大违法强制退市，其股票及可转换债券于1月6日起停牌，并于1月7日起复牌。自复牌之日起，普利制药股票被实施退市风险警示，股票简称变更为“*ST普利”。

1月7日，*ST普利和普利转债20%跌停，1月8日*ST普利和普利转债再次20%跌停，两个交易日内，*ST普利和普利转债的累计跌幅接近40%。其中，普利转债的最新价格报56.32元/张，为上市以来最低价。

实际上，普利制药2023年报、2024年一季报便发生“难产”，公司股票及可转债曾停牌长达两个月之久。2024年5月，普利制药收到证监会立案告知书。

普利制药公告称，根据《深圳证券交易所股票上市规则》，如根据正式的处罚决定书结论，公司触及重大违法强制退市情形，公司股票将被终止上市。根据《深圳证券交易所上市公司自律监管指引第15号--可转换公司债券》规定，若上市公司股票被终止上市的，可转债同步终止上市或者挂牌。

评级机构紧急下调评级

普利制药收到《行政处罚事先告知书》后，作为普利转债及主体评级机构，中证鹏元紧急下调公司主体及普利转债信用等级。

截至2024年9月末，公司总资产62.54亿元，账面货币资金3.31亿元；2024年1—9月，公司营业收入同比增长0.34%，归属于上市公司股东净利润亏损0.98亿元，经营活动产生的现金流量净额为-1.74亿元，公司应收账款周转天数较2023年末拉长，整体可动用流动资金不足。

截至2024年9月末，公司总债务27.36亿元，其中短期债务8.61亿元；截至2025年1月6日，普利转债剩余规模仍有5.31亿元。中证鹏元认为，公司面临较大的流动性风险和偿债压力。

此外，自2025年2月9日起，公司可转换公司债券将进入回售期（最后两个计息年度）。根据《公司创业板向不特定对象发行可转换公司债券募集说明书》约定：在回售期内，若公司股票在任意连续三十个交易日收盘价低于当期转股价格的70%，公司将面临提前兑付申请回售部分可转债本息的可能，中证鹏元预计，届时可能存在无法全额兑付的风险。

因2021、2022年财务造假被证监会出具《行政处罚事先告知书》，公司股票及可转债存在退市风险，2024年前三季度公司净利润亏损，同时可动用的货币资金较少，待偿还的短期债务及“普利转债”规模均较大，叠加大额罚款支出以及可能面临的银行借款续贷压力，公司后续面临较大的流动性风险和偿债压力。中证鹏元决定将公司主体信用等级及“普利转债”信用等级均由A下调至BBB+，评级展望下调至负面。评级结果有效期为2025年1月6日至普利转债存续期。

警惕潜在信用负面事件影响

去年前三季度，A股市场持续调整，转债退市风险明显上升，转债实质性违约事件时有发生，对转债市场估值定价体系带来巨大冲击。

虽然去年9月底以来的“一揽子”增量政策明显提振市场信心，中证转债指数逐渐恢复至2023年8月下挫之前的水平，大量低价破面转债价格也回归至百元以上，但随着2024年年报披露工作即将展开，正股的财务退市风险陆续将暴露，对转债市场或将带来一定影响。

转债由于兼具股性和债性，其债券价值实际上由两部分组成，分别是转股价值和纯债价值，他们可以作为转债在正股不同阶段的债券价值理论下限。

当正股价格高于转股价格时，且预期股价未来将延续上涨，主导转债估值定价的是转股价值和正股上涨预期，此时转债价格会随着股票价格上涨而上行，并保持一定的转股溢价率。

当正股价格低于转股价格时，转债估值定价的主导因素就会转换到债券的估值逻辑，此时债底价值（即转债未来各期票面利息及本金的贴现值）会成为转债价格的托底力量，在发行人无信用瑕疵的情况下转债价格收敛于债底价值。

但如果市场避险情绪明显上升，以及发行人出现信用瑕疵（如盈利下滑、流动性收紧、负面舆情等），债券价格就有可能跌破债底，信用风险成为此时转债估值定价的核心因素。

东方金诚认为，尽管市场流动性、风险偏好等外部因素会影响转债正股表现，但对正股退市风险起到决定性作用的仍是发行人基本面及整体清偿能力。因此，不论是正股退市风险或是债券违约风险，低价转债的分析都需回归到发行人的信用风险分析框架内。

“转债退市可能引发投资者对转债市场稳定性的担忧，促使部分资金重新配置，影响市场情绪。”排排网财富理财师曾衡伟向记者表示，投资者应该深化基本面研究，同时密切关注监管动态，优先选择转股价值高、安全垫厚的转债，增强投资的安全性。

优美利投资总经理贺金龙在接受记者采访时指出，在新“国九条”的政策下，投资者对于一些基本面出现信用隐患的标的须更谨慎，对于基本面状况的深度投研要求也会更高，这为一般非专业投资者和非机构投资者也带来了挑战。因此投资者需要从投资组合的配置思维和配置角度出发，控制好单个标的对于整体标的的集中度，这对于降低个别有退市风险转债带来组合整体风险有着积极效果和重大意义。