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广发证券研报指出，在指标约束、环保督察、出口管制等因素作用下，钨供给持续面临紧约束。钨价长期中枢预期上行，而本次钨矿指标政策进一步收缩总量并提升供给集中度，有望放大钨价上涨弹性。

25年第一批钨矿开采指标发布，同比-6%。据《自然资源部关于下达2025年度钨矿开采总量控制指标（第一批）的通知》，2025年度第一批钨矿（三氧化钨含量65%，下同）开采总量控制指标58000吨，同比2024年第一批开采钨矿总量控制指标62000吨减少4000吨，同比-6%。

主要省份同比全面减量，部分低产量省份指标归零。

从各省2025年第一批钨矿开采总量控制指标同比变化来看，江西、云南、广东、广西等省份同比变动-2370吨、-400吨、-266吨、-240吨，湖北、安徽、浙江、黑龙江2025年第一批钨矿开采指标归零（2024年第一批钨矿指标分别为180吨、100吨、100吨、340吨）。伴随钨矿指标全面收紧，以及低产量矿山指标归零，供给侧集中度上升，钨矿高产量区域挺价能力有望增强。

此外，强化了钨矿指标约束机制，许可证过期或许可证有效但停产的矿山均不分配指标。

2025年第一批钨矿指标通知中提到：（1）不得对钨矿探矿权和采矿许可证过期的矿山企业分配指标；（2）对采矿许可证在有效期内但停产矿山不分配指标，待恢复生产时下达。相比2024年同期相关描述（对长期停产矿山，应扣减指标，待恢复生产时可重新分配），本次进一步细化了钨矿指标分配准则，许可证过期或许可证有效但停产的矿山均不分配指标。

综上来看， 供给端，泛亚APT库存释放后，在指标约束、环保督察、出口管制等因素作用下，钨供给持续面临紧约束。需求端，我国制造业投资仍然保持稳定增长，光伏、航空航天等新兴需求领域预计继续贡献稳定增量。

在供紧需强趋势下，钨价长期中枢预期上行，而本次钨矿指标政策进一步收缩总量并提升供给集中度，有望放大钨价上涨弹性。据iFinD数据，截至2025年4月21日，黑钨精矿:65%价格为14.6万元/吨，年内累计涨幅2%。

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研报来源：广发证券，宫帅，S0260518070003，25年首批钨矿开采指标同比-6%，有望放大钨价上涨弹性。2025年4月22日

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